2022世界杯买球入口林俊曾经分析过桐昆股份有限公司，它是PTA的主要下游产业——涤丝POY的龙头企业。
桐昆股份有限公司的主营业务是涤纶长丝。为了平息价格波动，让原材料不受制于人，选择向上游PTA生产扩张。
PTA领域龙头恒逸石化（000703），PTA产能1350万吨，国内市场占有率28%，力争上下游进一步延伸两个方向，走向全面领先。
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恒逸石化的前身是计划经济时代萧山县崖前公社的针织厂，产品是手工缝制的袜子。
1988年购置两台有梭织机开始生产服装面料，更名为萧山色织厂，但经营利润微薄，勉强维持。
2022世界杯买球入口1993年，杭州恒逸实业有限公司成立，名声大振，拓展业务领域的脚步也开始了，开始向服装行业上游化纤纺纱制造业发展.
选择大于努力，想法决定出路。
1995年，恒逸实现产值近4亿元，利润超过2000万元。不到三年，利润翻了一番。
此后，恒逸沿着这条不断攀登行业上游的路线越走越远，逐步放弃印染业务，深耕化纤业务，继续发展上游聚酯（PET）和化纤的PTA。
2001年，恒逸聚酯聚合物（PET）项目投产。
2003年，联合荣盛进一步进军聚酯上游的PTA行业。
经过十多年的发展，PTA业务贡献了公司大部分收入。
恒逸逆流而上的历史进程并未结束。
PTA的上游产品是对二甲苯（PX），但这个衡量一个国家化学水平的重要产品，在中国难以大规模实施。
以2007年厦门PX事件为标志，各地启动PX项目，密集引发局部群体性事件。
为规避投资风险，恒逸选择赴文莱投资建设石油炼化项目，力争实现PTA原料对二甲苯（PX）的自产。
恒逸的发展历程清楚地表明了公司的发展道路：领先一步向上游发展，将命运牢牢掌握在自己手中。
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与恒逸同台竞技的还有荣盛石化、恒力股份、桐昆股份3家企业，合称中国炼化四小龙。
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总的来说，四小龙都是优秀的公司，在成本控制和核心技术方面都处于世界前列。
横向看，四只小龙可以说是天壤之别，各有千秋。
恒逸拥有全球最大的PTA控股产能，桐昆拥有最先进的涤纶长丝生产线，荣盛石化拥有最强的综合能力。
与其他几家巨头相比，恒逸最大的特点是在整体战略上实现了“你打你中国石油辽阳石化分公司芳烃厂，我打我”。
他拥有完善的产业链和独特的海外炼化扩张方式。这两点也是他在炼化行业的主要优势。
要了解完整的化工产业链有多重要，首先要了解化工的利润点在哪里。
在大众眼里，化工厂污染严重，工作环境恶劣。老板忙着环保检查和安全检查。
资产重周转慢，化工行业又脏又累，不赚钱。
但与大众印象相反，国内聚氨酯巨头万华化学2017年实现利润1.11.3亿元，而全球最大化工集团巴斯夫去年实现净利润83亿欧元.
啧啧啧，这些“傻大个子”过得好，要知道，股王腾讯去年的净利润才715亿。
巴斯夫是一家综合性巨头。让我们暂时把它放在一边。 PTA化工板块，恒逸石化去年实现净利润16.22亿，恒力17.19亿，荣盛石化20. 1亿，桐昆股份17.61亿。
炼化四小龙的表现在充满弱鸡的A股市场绝对名列前茅。
问题是，为什么实际情况与公众印象如此不同？
化工行业是一个高度成熟的行业，企业之间的竞争不是技术，而是规模。
我们身边的化工厂多为中小型。设备落后，生产规模小，生产成本高。产业链单一，受原材料价格波动影响较大。不完善的供应链和渠道导致销售力和议价能力。有限。
毫无疑问，一旦原材料价格上涨，利润空间将首先被挤压，但这只是第一轮打击。
在原材料涨价过程中，上游经销商经常囤积居奇。在货源难求的背景下，下游厂商因缺货而被迫停产。这是第二轮伤害更大的打击。
从停工到复工，不仅有无法逃脱的固定成本，还有设备启动过程中的清洁、调整等损失。
因此，正常的生产节奏被打乱了，很多中小企业在这轮价格波动中倒下了。
前段时间，江浙经编行业商会甚至在原材料价格上涨的压力下，发出联合停产提案。
不过，下游的抗议有些微弱，上游毫不留情地抬高了价格。此后半个月，涤纶长丝价格再次飙升10%。
也就是说，化工企业的利润点可以提炼成以下三点：
1、规模经济带来的低成本生产；
2、销售渠道和供应链控制带来的垄断定价权；
3、完整产业链带来的原材料价格波动。
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第一点和第二点是大企业相对于中小企业的优势，第三点，完整均衡的产业链，是炼化巨头最想达到的目标。
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为了实现涤纶长丝原料PTA的自给自足，桐昆股份控制了生产成本，深耕该领域，一路取得国内第四的位置。
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恒逸在PTA领域深耕多年，持股能力居世界第一。
他选择了携手并进，在上下游产业双向延伸。
在历史上，恒逸近年来已经经历了桐昆涤纶长丝→PTA产业链“向上”的过程。
在下游涤纶长丝领域具有深厚的技术积累和渠道优势。在继续向上游攀登的同时，他也不忘巩固下游基础。
在原有183.5万吨涤纶纤维的基础上，恒逸于2017年通过产业基金收购了嘉兴龙腾和太仓明辉两家破产的涤纶长丝生产企业。
今年收购萧山双图，合计新增聚酯纤维（PET）产能145万吨，权益总产能将达到329万吨。
涤纶纤维329万吨，几乎赶上了全宇宙最强涤纶长丝厂商桐昆股份的350万吨，位居全宇宙第二。
保持与上下游相匹配的数量的好处是最大限度地减少原材料的出口，享受整个产业链的利润。
相比之下，浙江另一巨头荣盛石化也拥有超过1000万吨/年的PTA控股产能，也是最早涉足芳烃生产的企业。
但其靠近消费终端的下游产品聚酯纤维（涤纶长丝前体PET）总产能仅为60万吨。
在这波涤纶长丝涨价潮中，涨价链条将缓慢向上游传导。
性能数据也与这种传递趋势一致：
涤纶长丝龙头铜坤2018年中报净利润同比增长119.33%，而荣盛石化净利润与上期基本持平中国石油辽阳石化分公司芳烃厂，恒逸半年报显示利润增长29.23%。
自第三季度以来，PTA 价格暴涨。目前现货价9000元/吨，与0.66PX差价2771元，创历史新高。恒逸还预计Q3净利润增长120%~161%。
如果说下游巩固基础是锦上添花，那么向上爬是企业生存的必要条件。
PTA的原料是PX，这几年在各地都“臭名昭著”。由于对环保的担忧和对企业的不信任，公众多次反对化工集团在中国建设大型PX项目。
这导致相当数量的应建项目跟不上，PX产能存在严重缺口。
自2015年漳州腾龙芳烃事件以来，2016年无新增产能，2017年仅辽阳石化新增产能7万吨。
PX产能缺口超过1000吨
下游PTA需求居高不下，产能缺口继续扩大。必然需要进口来补充。去年PX进口1426万吨，比2016年增长18%，进口依存度接近60%。
如此大的原材料进口依赖，也埋下了隐患。
试想，原材料的供应一直被别人控制，如果供应不顺，就会出现“上锅没饭”的窘境。
这几年PX出现过多次短线暴涨，PTA-0.66PX价差（衡量生产是否划算的指标）暴跌甚至倒挂，还有几个炼油和化工巨头不可避免地遭受损失。
目前PX价格8300元/吨，另一个决定PTA的因素-0.66PX差价-PTA体验期现货市场炒作，已经达到8753元/吨，PTA- 0.66PX价差达到惊人的3275元/吨。
虽然PTA-0.66PX之间的价差惊人，但PTA企业也因此掀起了一波快钱热潮，但不会持续太久。
要知道，我国从2012年开始进入PTA产能过剩阶段，行业进入寡头垄断时代。
为了保持供需平衡，维护价格稳定，上游企业联手打招呼“大家好，我好。”
事实上，各大企业现有产能完全足以压低PTA价格。如今，PTA价格暴涨更多是因为下游聚酯生产企业补货潮造成的短期供需失衡。
换句话说，基本面不支持 PTA 价格的长期上涨。
PTA一涨，在利润驱动下，PTA生产联盟摇摇欲坠，原料PX明争暗斗，国内PX生产企业几乎全部开足马力。
毫无疑问中国石油辽阳石化分公司芳烃厂，如果你掌握了PX，即使你掌握了PTA炼化企业的生命之门。
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PX属于危险化学品，但属于易燃低毒危险化学品，与汽油属于同一级别。
由于缺乏舆论引导和科普教育，国内舆论环境对PX项目充满敌意，难以消除，当地民众抵制较多。
但PX也是一个重要的战略项目。产能的巨大差距，使得政府和企业从未放弃过基础化工这一重要环节。
在与群众和媒体打交道的过程中，政府也学会了聪明。
一方面，着力加强环评核查，确保项目安全；另一方面，项目制定在官方口径上有所改变。 PX一般不再单独列出，而是在炼化综合项目中归为芳烃单元。
在企业层面，在选址方面投入了大量精力。
例如，恒力石化的炼化项目位于长江以北最大的岛屿大连长兴岛，常住人口只有5万。在这里建厂可以减少与居民的冲突。
四小龙产能与一年内可投产PX产能对比
最早开始PX自产的荣盛石化，2016年中金石化芳烃项目实现PX产能160万吨/年，计划2019年完成二期工程，预计PX产能增加170万吨/年。
荣盛、恒力、恒逸近三年实现净利润
率先实现部分PX自产的荣盛石化业绩增长最快。现在在利润规模和市值上暂时领先于其他两家竞争对手。
不久前刚刚从涤丝生产商转型为PTA生产商的桐昆中国石油辽阳石化分公司芳烃厂，无法直接将触角伸向更上游的PX生产，因此选择投资浙江石化2000万吨/年炼油和化学工业。项目。
恒力还在大连长兴岛投资了2000万吨/年炼化一体化项目。是目前单体企业投资最大的炼化项目，最快今年年底可投产。
一期建成后可提供160吨/年的PX产能，三年后可提供450万吨/年的PX产能中国石油辽阳石化分公司芳烃厂，全部自用。
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恒逸石化不走寻常路，选择走出国门，到东南亚岛国文莱建设自己的炼化综合一体化项目。
一期工程也将于今年年底建成投产。预计实现年炼化800万吨的生产能力。 800万吨炼化一体化项目可实现年产150万吨PX。
二期1400万吨/年项目也在规划建设中。
除了规避投资风险，远离文莱，在海外设立项目将不受原油进口配额和成品油出口配额的限制。
另外，更重要的是：
1、文莱是产油国，现在合同已经确定提供三分之一的原油；
2、税收负极低，增值税、所得税全为零。与国内40%左右的税负相比，优势明显；
3、公司自建电厂，电费仅为国内电费的1/4。
与投资国内炼化项目的多家同行相比，恒逸PX项目具有独特的低成本优势。
相比之下，恒力自有的炼化综合项目总投资约740亿元，而文莱PMB综合炼化项目的总投资仅为245亿元。
但是，仅通过比较投资预算来判断一个项目的优劣，未免过于草率。还是要兼顾公司的技术重点和产业链布局。
恒力采用世界领先的稠油裂解工艺，可直接裂解进口劣质原油，加工成芳烃产品。
产品策略也偏向深化工，主要为集团内部及国内市场提供深加工产品。
兴建在石油资源丰富地区的恒逸文莱项目，自然资源丰富，具有成本优势。
但该地区的工业并不发达。除了石油的深加工，恒逸还承担着为当地提供成品油的任务。
与深加工化学品相比，成品油受国际油价波动的影响更大，利润弹性也会增加。
整体来看，恒逸PTA的产能最大，恒力PTA的单体产能最大。这两家公司有一定的相似之处。我们将四小龙的一些关键性能指标比较如下：
四小龙比较（半年报数据）
从库存周转率来看，恒逸可谓一枝独秀，三项成本控制较好，ROE居中上游。
与恒力相比，ROE苦于股权乘数，行情好的时候没有勇气加杠杆，销售利润率比桐昆差。
一般来说，化工企业要想实现高利润率和高ROE，离不开卓越的成本控制能力和稳健的扩张经营。
恒力为建设长兴岛超级炼化项目向银行借款大笔，长期负债同比增长200%。在当前石化行业整体繁荣的背景下，这是可以理解的。
但如果进入低迷期，过多的长期债务就会成为负担。在相关产品价格高企的情况下，恒力需要争分夺秒推动新项目尽快投产以获取利润。
与恒力相比，恒逸的经营策略更为保守。项目资金大部分来自增发，不存在还款压力。文莱项目的成本也比恒力长兴岛项目小很多，但这也是一种稳定。
凭借中国强大的制造能力，如果未来PX产能过剩，价格出现波动，恒逸显然有更大的回旋余地。
读到这里，你可能会想，“我可以投资这家公司吗？
这不是一个轻而易举就能做出的决定，因为除了基本机会分析之外，还需要对财务风险、业绩确定性和商业竞争格局进行更深入的检查。
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