2022世界杯买球入口近两年港股上演悲喜剧一幕。
南方开始抢夺定价权，人们以为自己在喧嚣中进入了轻松模式。
最后中国石油港股更有投资价值，很多人都付出了惨痛的教训。港股并没有我们想象的那么好，我们错了。
2022世界杯买球入口如何投资港股？贝莱德基金由全球领先的资产管理公司贝莱德集团提供支持。将成功的全球经验和本土智慧与对中国市场的深刻理解相结合，或许能给你一个思路。
陆文杰，上海交通大学应用数学硕士，法国Ecole Centrale工程硕士，特许金融分析师（CFA）。历任贝莱德投资管理（上海）有限公司投资总监、瑞银证券有限公司投资策略师、平安资产管理有限公司投资组合配置经理、投资中国国际金融（香港）有限公司经理；德意志银行香港分行波士顿咨询集团（上海）有限公司现任贝莱德基金管理有限公司投资总监、投资研究部负责人，贝莱德港股通经理愿景 A（014746）基金。
上半年感觉如何？
2022世界杯买球入口北京瀑布老师
大家好，我是北洛的老师。今天邀请的嘉宾是贝莱德基金的基金经理卢文杰。我先问一个市场上的热点问题。上半年，热点事件影响较大，港股市场波动较大。能否回顾一下今年上半年香港股市的表现？
卢文杰
2022世界杯买球入口众所周知，香港股市确实受到全球事件和中国国内宏观事件的影响。从今年上半年全球主要股市的表现来看，港股表现相对较好。
总体而言，今年股市非常艰难，全球性事件对股市的风险影响不断显现。主要有三个方面：第一方面是俄乌事件，是重大的地缘政治事件，其影响仍在发酵；二是美联储开始收紧政策，这一变化对港股市场影响明显；第三个方面是中国内地的疫情对港股市场也有明显影响，但在稳增长政策出台后，对港股的反弹也起到了积极作用。
北京瀑布老师
2022世界杯买球入口你刚才提到美联储加息。看来，港股不仅受内地经济、企业和政策发展的影响，对外部货币环境也特别敏感。那么您如何看待美联储目前的加息步伐，是超出预期还是在投资者预期之内？
卢文杰
在美联储最近一次加息 75 个基点之后，市场实际上并没有像之前担心的那样开始新一轮的下跌。你刚才提到的一个重要关键词是期望。美联储对市场最大的影响是人们的预期发生了变化。从今年上半年的情况来看，其实有两轮冲击影响比较大。
第一轮是从去年年底到今年年初。市场对美联储的预期存在差距，因为美联储强调去年大部分时间美国通胀是暂时的。但是，今年年初就发现了不对劲，尤其是在俄乌事件之后，发现通胀未必是暂时的，原本的预期发生了变化。加息预期从今年的1-3次变成了8次和10次，所以当时对市场的影响比较大。
第二轮的影响是从4月中旬到现在，期待又变了。美国今年的经济复苏比较好，对全球经济的影响也是正面的。不过，由于加息压力，美联储也开始担心美国经济出现滞胀或衰退的风险。在这方面，与市场预期存在差距。
这两轮预期的调整对美股和港股的影响都比较大。目前已经进入新的预期周期，现在市场预期美联储已经充分认识到加息的必要性。如果下一轮调整很可能是美联储对美国经济衰退风险的预测，那么加息的影响可能会越来越大，反而可能会暂停或放缓加息步伐所以我们最关心的是市场预期与美联储政策指引之间的差距。
北京瀑布老师
从基本面来看，这些权重股或龙头股在港股的现状如何？受疫情打击后情况是否开始慢慢好转？
卢文杰
总体而言，消费相关企业的基本面受到疫情影响。现在正在恢复，但是恢复的速度比较慢。比如过去的618，包括线上线下在内的很多消费依然受到影响。
此外，一些对中国国内政策较为敏感的上市公司恢复较快，尤其是与互联网消费服务相关的上市公司。虽然基本面受到影响，但受益于国内稳增长政策的陆续出台。的。
通过港股投资港股
北京瀑布老师
这几年港股通开通后，很多投资者通过各种渠道投资美股和中概股。从机构投资者的角度来看，投资港股或中概股对普通投资者是友好还是不友好？机构投资者有什么优势？
卢文杰
中概股，包括港股，与中国国内宏观政策息息相关。去年上半年的经济增长已经完成了全年经济增长的任务。在此背景下，与互联网、教育等相关的中概股和港股均受到相关政策的影响。今年，经济平稳增长是主要政策方向。这也是为什么这些股票最近几个月反弹非常明显，宏观政策和行业政策对这些公司都非常敏感的原因。
机构投资者与普通投资者的投资方式不同。对于港股的机构市场，我们投资最重要的是跟踪这些公司的基本面变化。短期的市场政策影响当然取决于它，但关键是看它是否影响公司的长期利润前景和增长潜力。现在看来，这些公司在社会责任方面有了很大的提升，而且提供了很多服务，无论是外卖还是线上服务，都对社会责任起到了非常积极的作用，所以他们的成长前景受到了影响由投资者。更多的关注。对于机构而言，仍将更多地关注这些公司的投资方式的长期收益前景和政策相关影响，我认为这是一个主要区别。
北京瀑布老师
您曾在外资工作，然后在香港工作多年。在外商眼中，香港市场的全球定位是什么？
卢文杰
因为有港股通等机制，所以在交易上更加灵活。因此，全球投资者将中概股视为一个整体，而港股市场的资金流入流出更为灵活，具有天然优势和特殊配置价值。
中国核心优势最大的两个方面：一是有韧性的产业体系；另一个是巨大的创新消费市场。
中国消费市场和技术创新的核心优势对于全球投资者来说非常稀缺。港股拥有互联网、生物科技、消费服务等众多优质公司。从这个角度来看，港股是全球投资者配置中非常重要的一环。
北京瀑布老师
我以前听过贵公司的路演，一直强调投资港股，像港股一样。您能告诉我们，贝莱德眼中它的核心是什么吗？
卢文杰
无论是内地机构还是散户，投资港股都会有别于A股市场的客观规律。在港股市场，很难看到短线投资能赚钱，这与A股市场有很大的不同。所以，我觉得港股市场的特点值得一说。
首先是从全球的角度来看。港股资金量最大的是全球配置资金。这些基金正在寻找全球最具吸引力的市场。港股可多可少，也可不可。这些基金的视角非常值得关注。
第二，港股以机构股为主，更注重实利实现。上市公司讲述的故事和政策变化是否能对应收益的变化，是港股的一个非常不同的特点。
第三，港股确实具有一些市场微观特征。比如港股市场受人民币汇率影响，港股市场流动性波动较大，包括港股IPO机制改革、新股上市等变化。内地投资机构和个人并不那么关注这些变化，但实际上这些变化对香港股市的影响很大。
所以我认为港股的这些特点确实与A股市场不同。我们应该用港股的思路和方法投资港股。
北京瀑布老师
您刚才提到，全球投资者的视角与A股投资者的视角有些不同。您认为核心区别是什么？
卢文杰
我认为核心是全球投资者正在投资中国市场，希望获得一些长期增长的机会。由于中国是发展中国家，与其他发展中经济体相比，全球投资者会关注中国的相对增长率、增长潜力以及不同行业的增长机会在哪里。
一些投资主题在A股引起市场关注，也会在港股中有所体现；但有些不是。主要区别与全球投资者的特点有关。通常全球投资者参与港股是基于一个好故事，应该是一个长期的故事，而不是短期的政策推动。接下来的三到六个月将足以受益。配置需要一个长期的故事。
其次，一个好的故事是一个广阔的故事。港股要大家去配，故事要够广，流动性要够好。
第三，好故事需要逐步实现，机构投资者非常重视基本面的结合。一个故事要继续被解读，就需要相关企业的经营和盈利能力逐步实现。这是一个真正值得全球投资者投资的故事。
北京瀑布老师
在你的投资教育文章中，你也写了很多关于港股不同阶段和行业轮动的分析。能否让大家对行业和港股风格有更深入的了解？
卢文杰
市场上的一些情绪很容易受到影响，但事实上，从港股的市场表现来看，几乎每个季度领涨的行业都发生了变化。比如今年上半年能源板块表现最好，但去年四季度是信息技术，三季度是能源，二季度是医疗保健，一季度是材料。
这确实和港股的特点有关，因为它所谓的群体效应比较弱，机构在玩游戏。如果某些板块确实涨得很好，基本面很好，但估值过高或情绪过热，很多机构还是愿意关注其他或被忽视的投资机会。
港股行业相对轮动。投资不能坚持单一轨道，不能赌一个市场的份额是增长型还是价值型。在投资上，也十分注重产业间新旧经济的结合，更灵活地捕捉产业轮动的机会。
投资是一个团队的事情
北京瀑布老师
想请文杰先生谈谈您过去的教育和工作经历，尤其是您在外资机构的工作经历。现在对国内市场的公募基金有什么影响或帮助？
卢文杰
我于2007年首次进入投资研究领域，在香港德意志银行研究中国宏观经济和中国股票策略。在香港工作的五六年，主要是和全球投资机构打交道。我发现全球投资者对港股市场的自上而下的投资框架和全球配置观点与我们国内的分析方法还是有区别的。
2013年我回到内地，当时很多全球投资者不仅在中国投资港股。 2014年沪港通开通后中国石油港股更有投资价值，内地投资者开始投资港股，境外投资者也更多地投资A股。在大融合的时代，两个分裂的市场显然开始有了更顺畅的桥梁。和很多内地机构投资者打过交道后，我发现投资港股的思路和港股投资者的思路不太一样。
2015、在2016年大起大落的市场中，很多投资者赚钱，也有很多投资者亏损，这让我吸取了很多教训。
2017年后，我来到贝莱德，实践了我多年来积累的投资理解。 MSCI加入A股市场以来中国石油港股更有投资价值，南来北往的资金更加活跃，中国的对外开放不断加强，所以很多A股的逻辑都在港股实现了.
我认为现在是我们以我们最擅长的方式在两个市场中寻找最佳投资机会的好时机，我们也可以利用我们的投资专长。
北京瀑布老师
如果您根据之前的投资经验来总结您目前的投资风格，您通常会如何描述它？
卢文杰
在谈个人投资风格之前，我想先提一下，因为国内股市和基金市场都非常关注个人基金经理的投资风格，但在贝莱德这样的全球投资机构中，我们认为无论是学术研究还是全球实践经验都清楚地表明，投资不是一个人的事，而是一个团队的事。产生长期稳定的投资业绩，是一个团队的合作，而不是一个基金经理一个人。
对我来说，自上而下的特点比较明显，时机相对较弱。我并没有太拘泥于某一种投资风格，这与港股市场对均衡灵活配置的强调是一致的。
另外，在业绩方面，我们更看重整个团队的表现。在选股方面，团队中的每个人都必须有独立的研究和判断，才能在各个行业中寻找投资机会。投资风格更多的是吸收团队自下而上的力量。其次，选股时要能从全球宏观的角度看清中国市场的相对位置，找到行业内优秀的公司，总结自上而下与自下而上相结合的过程。
北京瀑布老师
贝莱德的重点更多是建立一个整体的重剑团队，而不是单个基金经理的表现。我也看到贝莱德港股通愿景基金采用了一种比较少见的模式，叫做投资顾问模式。这是一种什么样的合作，能否介绍一下什么样的投资顾问团队，以及如何与贝莱德基金合作？
卢文杰
我们是一家全球投资机构。其实我们前面也提到过，我们更喜欢以港股的方式投资港股。我们的全球投资团队积累了多年的港股经验，非常宝贵。在基金设置方面，香港贝莱德北亚有限公司作为该产品的投资顾问，无论是自上而下的资产配置，还是行业和个股的选择，都会给我们非常有用的参考和建议。 .
具体的投资决策，包括投资组合的搭建，均由中国大陆团队完成。这种方式更体现了内地与香港的相互合作，取长补短，可能给投资者带来不同的配置价值。 .
北京瀑布老师
说起区别，其实我更关心的是回撤和波动风险控制上的区别。在外国投资者或您的投资顾问团队眼中，您如何看待这些？
卢文杰
在投资中，风险和回报是密切相关的，因为所有的回报都是通过承担适度的风险来获得的。我们贝莱德一直强调投资管理中的风险调整回报，这是我们投资的一个重要目标。
这种风险的管控主要分为三个方面。
首先是了解风险来自哪里。有时受宏观经济波动影响，有时受行业发展影响，有时受个股影响中国石油港股更有投资价值，有时受管理质量、个别上市公司盈利能力和财务报表影响。投资基金最终获得一个投资组合。风险的主要来源在哪里，我们有量化的计算，我们总是告诉基金经理风险的来源是否符合我们的投资目标。
第二，风险不要太集中。头寸不等于风险。如果前三名加起来占15%，但三家公司对风险的贡献超过50%，这样就会使风险过于集中。有些股票波动特别大，风险特别高。这部分风险是否过于集中在投资组合中，是我们在投资管理中经常审视的问题。
第三，我们有一些量化的实时监控，不断的监控我们所承担的风险是否合适。适度是一个动态的过程。例如，美国经济明年进入衰退的风险正在增加。这些是否会对港股上市公司产生影响？我们承担这些风险的程度是否合适？ ，如果我们减仓或看到一些价值投资机会，我们可以增加一些仓位。
北京瀑布老师
我想从投资的角度问一个比较容易理解的小问题。以这只基金为例，其仓位会不会大幅调整？还是整体位置处于比较稳定的状态，处于什么水平？
卢文杰
从今年年初到现在，仓位变化比较大，这与世界和中国宏观环境的变化有关。因为年初的开仓也考虑到了美国将加息，以及中国在近期放缓中需要稳定增长等，所以一开始还是比较平稳的，但是没想到俄乌事件的地缘政治风险巨大。当风险发生时，我们还与贝莱德的全球投资团队进行了一些讨论，当时我们在这个投资组合中的头寸有所减少。此后，我国出台了一些稳增长的政策，政策的不断加码也越来越奏效。综合考虑后，我们的仓位大幅提升。
如此大的仓位变动不是常态，我们也不太愿意通过仓位来调整整个投资组合的风险水平，因为时机一直都很困难。一般情况下，我们还是希望投资港股中最具长期投资价值和最稳定增长机会的行业和公司。
以分配的思路投资基金
北京瀑布老师
你下半年的投资计划是什么？如何应对这些风险因素的变化？
卢文杰
下半年投资的影响，首先要看世界和中国不同的经济和政策周期。目前全球经济整体增长非常好，但明年明显放缓，甚至许多经济体将进入衰退。中国国内经济增长相对困难，正在缓慢复苏。虽然恢复的速度不是很快，但是在上升的过程中。因此，从经济增长的角度来看，全球和国内应该错开。
政策方面也有很大不同。全球高通胀是一个主要制约因素，这也是美联储和欧洲央行正在考虑加息的原因。货币政策需要收紧，疫情期间的政策需要退出。全球政策收紧，中国国内政策放松。这也是一个明显的区别。中国国内的货币、财政和产业政策都在放松。回看投资，最重要的宏观背景是经济和政策的错位。因此，在中国的投资中，经济和政策的错位是相关增长的契机。
主要包括几个方面。第一个方面是中国的一些行业和公司受宏观波动的影响相对较小，主要是金融等。第二个方面是消费。因为疫情的影响非常大，复苏相对缓慢很明显，而且这些消费类公司的估值很低，可能会给后市带来更大的盈利机会；第三，我们还要看到，全球通胀可能会持续很长时间，所以上游包括能源、大宗和金属。有很多分配机会；最后，还有一些长期空间大、竞争优势非常突出的长期成长型公司，比如我们国内投资者经常讨论的新能源电动汽车，现在也有明显的配置机会。
所以总的来说，对于港股来说，确实是一个值得均衡配置的市场，各方面的机会都必须抓住。我们根据这一原则运营基金。
北京瀑布老师
我想问一下恒生科技指数，它诞生的时候叫港股纳斯达克还是中国纳斯达克。您如何看待该指数的现状以及近期的一些反弹？是逆转，还是反弹？
卢文杰
今年我们看到了一个非常有趣的现象。这个指数前期有非常大的回调，但是资金一直在流入，这个流入不仅是给我们中国大陆的投资者，也给全球的投资者。关注国内外恒生科技指数。这个指数的成分股是非常好的公司，值得大家关注，但这个板块的波动性通常比主板和恒生指数要大得多。
这是投资风险的一部分，要注意是否符合自己的风险偏好。风险的主要来源是许多行业的政策发生了很大变化。比如，在今年多项稳增长政策的背景下，相关行业和互联网平台经济都需要更加健康稳健增长。包括部分中概股在境外上市的退市风险，中国监管部门和美国监管部门也在积极协商。
因此，这些方面显然有利于整个板块的反弹。政策变化是恒生科技指数非常敏感的因素。但是，我们建议您不应只投资于该领域。如果只投资这个板块，短期内可能会收获不少，但相应的风险确实比较高。
北京瀑布老师
与恒生科技相比，您管理的贝莱德港股通愿景混合基金适合什么样的投资者？这个产品的风险收益特性，应该定位在什么样的位置？
卢文杰
在产品设计之初，就有一个非常明确的定位，就是为中国大陆的投资者配置港股，而不是为了短线炒港股。我们所有的投资计划和投资执行也是基于这个目的和产品。定位完成。因此，我认为更适合认清港股的配置价值，注意风险，同时也关注投资风格和主题均衡，没有单一偏好的客户。
一般来说，我们大部分的内地投资者都大量投资于 A 股。港股和A股明显不同，所以从配置的角度来看，配置一些港股相关产品是值得的。这是我们产品的基本定位，希望受到投资者的欢迎。
此外中国石油港股更有投资价值，从配置角度投资基金产品对个人投资者仍然有用。可以用长线配置的思路，看整体的投资组合。许多基金已经持有三年和五年。事实上，最终的回报是相当不错的。多注意短线利器，但风险较大。
北京瀑布老师
最后一个问题是在当前时间点。从贝莱德的角度来看，您想对我们的投资者，尤其是持有您基金的投资者说些什么，或者一些投资建议？ ?
卢文杰
首先，我们还是要看当前全球和中国的宏观环境。当前的宏观环境不是一个全面的经济周期，一个非常繁荣的周期的高峰。投资方面，收益与风险并存，现在是风险与机遇并存的市场环境。
第二，中国经济短期仍承压，股市出现明显回调。其实未来也没有必要特别悲观。仍有很多投资机会。尤其是从我们的全球机构来看，还有很多板块是符合中国长期增长的核心竞争力的。例如，制造业一直是中国经济最重要的组成部分。在港股相对集中的消费行业中，我们看到创新的动力还是很强的，中国消费者仍然非常愿意为创新的产品和服务买单。如果在一年前查看这些公司，估值非常昂贵，而且当时可能还没有。现在机会很好。
第三，投资界经常讨论一些特殊的重点行业和重点行业。在研究过程中，我们一直在跟踪、讨论和分析。现在我们尝试做更多的实地研究等等。但对于个人投资来说，这些热门的事情从来都不是最重要的事情。最重要的是您的整个投资组合是什么样的，以及该投资组合是否能够应对下一个全球增长可能放缓和通胀居高不下的环境。
北京瀑布老师
您在业余时间有什么兴趣或爱好？向我们的投资者推荐另一本书或电影。
卢文杰
我对读历史还是很感兴趣的，我也喜欢下围棋。 Playing Go requires constantly predicting the opponent's reaction and making adjustments based on this prediction. Sometimes it’s interesting to change your mind and play chess. Of course, one of the more interesting places in recent years is AI playing chess. Sometimes I also play chess with artificial intelligence and learn a few tricks from it. It is also helpful to think outside the framework.
I recommend a book called Why Nations Fail, written by a well-known economics professor at the Massachusetts Institute of Technology. His main research direction is the economy of developing countries. Development economics is a very interesting topic. China is the largest developing economy. It has many meaningful inspirations for us to study the Chinese market.
2022世界杯买球入口Risk disclosure: The fund has risks, and investment should be cautious. The relevant information does not constitute investment advice for any funds or securities.
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